这次人民币汇率降低为何有惊无险

　　今年以来，人民币汇率市场化改革有序进行，人民币对美元汇率双向波动。截至8月底，人民币中央平价汇率已跌破6.80至1，较4月初的高点下跌约8%，同时交易价格再次触及先前的低点。然而，市场反应与前几年大不相同。这里有八个事实可以帮助我们更好地了解中国外汇市场正在发生的事情。

　　事实1：汇率贬值，但贬值预期不强。

　　这一轮人民币汇率调整仍在突破7步。但在下跌期间，市场预期基本稳定。从香港市场看，一年期无交割远期（NDF）美元/人民币溢价（NDF可分解为利率平价和汇率预期），隐含人民币汇率贬值预期约为1%，远低于长期以来的4-5%水平。2015和2016的折旧年限。

　　事实2：人民币的涨跌不会影响汇率杠杆的调整。

　　所谓汇率杠杆调整，就是（人民币）升值时，多买外汇，少卖外汇；贬值时，多卖外汇，少买外汇。否则，就是市场失灵，违背了汇率市场化的初衷。

　　今年以来，外汇市场总体呈现低（升值）买高（折旧）卖的基本特征。第一季度，人民币升值约4%，居民和企业的外汇存款分别为41亿和140亿美元，具体措施结合了结算外汇市场汇率的意愿（即代客外汇储备）。英格兰银行/代客跨境外汇收入）为62%，比上月下降0.4%，支付购买外汇购买动机以衡量市场汇率（即银行外汇购买/代客跨境外汇支付）为63.8%，回升2%。

　　从4月到7月，人民币升值8%左右，家庭和企业分别减少了35亿美元和595亿美元的国内外汇存款。汇率为70.2%，比第一季度增长8.2个百分点，购买汇率为64.4%，增长0.2个百分点，但近年来仍处于低位。

　　事实3：市场上有起起落落， 不会引起个人和机构的恐慌。

　　一方面，个人在这一调整中相对平静。今年前七个月，与个人外汇收支密切相关的服务贸易外汇结算比上年增长18％，外汇购进比下滑3％，外汇结售d减少11%。从4月到7月，外汇结算量同比增长19%，购汇量同比下降6%，比第一季度人民币升值高3.4个百分点，比第一季度低6.5个百分点。

　　另一方面，随着外汇储备的更多对冲，这次没有贬值恐慌。在去年9月暂停外汇风险准备和恢复中性监管政策之后，企业对汇率对冲的需求得到了更好的满足。今年前七个月，银行远期外汇结算合同同比增长92%，外汇购买同比增长186%。截至七月底，外汇远期净购买未清偿1120亿美元，较三月底仅增长55亿美元，而2015年“8.11”改革月余额则跃升504亿美元。加上未到期期权净风险敞口的变化，以及4-7月期未到期远期外汇净额156亿美元增加了，而不是减少了现货外汇市场供应。

　　事实4：资本外流，但压力已经释放。

　　近年来，我国资本外流的主要渠道是减少外资（又称“还债”）和增加外资（又称“西藏和人民”）。在现阶段，一方面，“还债”基本见底。到2017年底，中国广义的外汇贷存比（即外汇贷款/外汇存款）为106%，而狭义的外汇贷存比（即国内外汇贷款/国内外汇存款）为106%。

　　一般来说，人民币中央平价报价机制的改革确实会放大人民币贬值，但是这些只是暂时的波动。作为人民币汇率形成机制市场化改革的最后一步，这次汇率改革应该是鲁莽的，这将有助于建立一个真正基于市场供求的人民币汇率形成机制。

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