独角兽基金开售追捧还是冷静？

独角兽基金开售追捧还是冷静？6月11日，中国证监会网站正式披露了小米cdr招股说明书。如果获得批准，小米将正式成为首家发行cdra股的公司。

　　就在此前不到一周，专打独角兽的6只基金产品也于6月6日获得产品批文，并火爆开售，最火爆的已经卖出100亿元。

　　独角兽的回归总是很复杂的。以麒麟企业为代表的中国新经济的崛起，是中国经济基因颠覆性变化的关键因素。特别是近10年来，移动互联网、大数据、物联网、人工智能、生物技术、智能制造等领域涌现出许多高成长企业。他们是中国新经济的典型代表，也是改变中国经济基因的新兴力量。

　中国资本市场应对中国新经济和高增长企业的崛起。通过制度变迁，这些企业在中国上市，也代表了中国资本市场本身的成长和进步。我相信，这些企业上市也可以在一定程度上改变中国资本市场的产业基因，使资本市场更接近中国经济的晴雨表。

　　随着新经济的发展，中国证券监管机构主动为中国麒麟企业的上市和重返创造制度条件。这无疑是一个巨大的进步，体现了中国资本市场竞争力的提高。主动应对新经济是中国金融体系的正确选择。

　　但同时也必须承认，在A股市场，由于制度建设和监管的滞后，很多初衷非常好的制度安排，最终在执行过程中也会走样，甚至沦为概念爆炒的工具。

　　首先，“独角兽”只是一个估值标准，美国硅谷将估值超过10亿美元的初创企业定义为“独角兽”企业。但是，将“独角兽”企业作为特殊主体，在上市的时候进行特殊优待的，目前在海外资本市场还几乎没有。因为估值是机构做出来的，各个投资机构在投资的时候，估值究竟怎么算，并没有太客观的标准。

　　如果我们的上市规则里明确，凡是在互联网、大数据、人工智能等领域估值达到“独角兽”标准就可以通过绿色通道上市的话，这对那些股权投资基金而言，无疑是鼓励他们人为做高估值，甚至会把一只“山羊”吹成“独角兽”，然后再贴上互联网、大数据、人工智能这些标签。这种玩法，中国资本市场上的一些机构和个人真的是太擅长了。

即使是一些真正的独角兽企业，在过去的十年里，当世界上有大量的流动资金时，也是在资金多了，项目少了的情况下估算出来的。然而，在现阶段，随着全球货币政策的收紧，甚至货币紧缩，上述估值可能大幅缩水。如果正好是这类企业通过绿色渠道上市的时候，那就等于给股东制造了一个很大的泡沫。

　　其次，已经在美股等境外市场上市的“独角兽”企业，考虑到美股在过去10年量化宽松政策下屡创历史新高，准备积极回归的百度等企业的市值目前都处于高位。如果回归，势必在高位的时候还要经历国内的一轮爆炒，大家才能分到钱，机构、券商以及链条上大大小小的参与者都要分一杯羹，不做高估值是分不到钱的。

　　坦率地讲，中国资本市场最大的问题并

不是没有创新，也不是没有与国际社会接轨的举措，而是在保护投资者利益方面有一定的短板。然而，这一短板在制度创新过程中并没有得到补充。

　　所以说，“独角兽”企业背后的确存在着虚胖的估值。面对巨大的套利空间，面对“独角兽”给机构带来的炒作机会，监管机构一定要采取适当的举措，避免爆炒、割韭菜等情况发生，要通过制度建设为投资者提供最基本的保护。